B体育回顾1H23，1Q受益商旅/休闲出行/本地聚会多重需求集中释放，板块龙头公司经营快速修复。2Q后板块进入传统淡季，居民消费信心不足，或导致板块公司经营修复程度环比走弱。展望2H，出行链复苏仍为贯穿板块全年的主线，暑假旺季利好休闲需求再迎高峰，有望带动板块景气度加速上行。立足长期，仍然看好商业模式具有长期韧性，组织精简高效、模型灵活多元、成本管控有效的酒店、餐饮、免税龙头。短期推荐暑期客流有望超预期B体育app下载、经营杠杆充分释放的自然景区。

　　据STR，1/2/3/4/5月中国酒店业RP恢复至19年同期的93/105/99/108/ 96%。4月后宏观经济温和复苏，商务需求不足拖累酒店业复苏进程。截至6月24日，工作日/周末RP分别恢复至19年同期的98.58/127.46%(STR)。

　　考虑我国头部酒店集团以经济型和中端有限服务为主，性价比优势下需求韧性更强。暑期旺季来临，住宿为旅途刚需，有望驱动3Q酒店RP环比提升。

　　成本端，2Q境内受益降本增效，利润弹性有望进一步释放。海外考虑外汇汇率走高、欧洲能源成本压力尚未见明显改善，对酒店龙头盈利能力或仍有一定压制。

　　23年1-2月/3月/4月/5月全国社零餐饮收入同比+9.2/26.3/43.8/35.1%，但个股经营复苏表现有所分化。西式快餐龙头、火锅龙头锚定通勤简餐、社交聚会场景，需求具有相对韧性，预计经营复苏表现较优。

　　因此前需求长期受到抑制，放开后年轻人倾向异地出行，聚焦本地娱乐化消费品类经营修复或受到一定扰动。成本端，龙头疫情期间积极降本增效，若下半年同店修复程度边际改善，全年盈利弹性仍可期待。

　　据海南省商务厅，1H23海南全岛12家免税店总销售额324亿,日销1.8亿元(vs21年10家：1.65亿)，免税销售额264.74亿，日销1.47亿，7.4-7.6离岛免税日销0.77亿B体育app下载。

　　受消费意愿减弱、价格体系重塑、前期囤货等影响，离岛免税转化率下行。出入境客流仍在爬坡，口岸免税实质性复苏相对滞后，租金系数调节后成本高企。多因素压制导致1H23免税龙头盈利有所承压。

　　展望2H23，旅游旺季到来，海南和出入境客流有望继续修复。伴随精品品类采购回补、顶奢开业以及项目改扩建B体育app下载，离岛免税购物体验升级，或带动转化率和毛利率企稳回升。

　　2Q报复性出游环比或有所降温，但受五一、端午多个节假日催化，景区客流修复有望再超市场预期。客流恢复放大杠杆，撬动业绩弹性，23年国企改革深化亦助力利润提升，相对看好景区2Q高复苏弹性和业绩兑现度。

　　居民消费意愿下滑：疫情持续影响，居民消费习惯或发生改变，疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间。

　　市场竞争加剧：疫情期线下消费疲软，市场恢复初期，为吸引客流，市场竞争或加剧，影响旅游相关企业净利润水平。

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